#Brexit brengt de status van Londen als financieel centrum in gevaar

De kracht van Londen als wereldwijd financieel centrum is indrukwekkend. De Britse hoofdstad heeft een aandeel van bijna 50% in bepaalde segmenten van de wereldwijde financiële markten. Tabel 1 laat zien dat het VK 48.9% van de wereldomzet op het gebied van over-the-counter (OTC) derivaten op rentevoeten en 40.9% van de omzet in vreemde valuta (FX) voor zijn rekening neemt. Het VK is ook een van de belangrijkste spelers in de Amerikaanse aandelenhandel, met 20% van de wereldmarkt. Daarentegen spelen andere Europese landen slechts een relatief kleine rol op de wereldmarkten: Frankrijk herbergt 7.3% van de OTC-rentederivaten en 2.8% van de FX-omzet. Wat de Europese markten betreft, hebben het VK en Duitsland elk een aandeel van meer dan 20% in de uitgifte van securitisatie. Het aandeel van het vermogen van beleggingsfondsen in Europa is 24% voor het VK, vergeleken met 22% in Frankrijk en 17% in Duitsland.

Over het algemeen heeft het VK de afgelopen 15 jaar aanzienlijke overschotten opgebouwd in de handel in financiële diensten. Als we kijken naar de geografische spreiding van de Britse export van financiële diensten in 2013, zien we dat 30% met de Europese Unie was, terwijl 70% met de rest van de wereld was. .

Recent onderzoek heeft geconstateerd dat de synchronisatie van conjunctuurcycli tussen het VK en het eurogebied sinds het einde van de jaren negentig is toegenomen. Campos en Macchiarelli hebben onlangs betoogde dat dit waarschijnlijk de kosten verhoogt van een mogelijk vertrek van het VK uit de EU. In een recente paperstelden we vast dat de kredietcyclus van het VK – hier gemeten als de gefilterde groei van reële bankkredieten aan de particuliere sector – ook aanzienlijk beter is afgestemd op de kredietcyclus van het eurogebied, met name sinds het einde van de jaren negentig (figuur 1990). . Dit suggereert dat de financiële banden tussen de EU en het VK hechter zijn geworden, hoewel het ons niet vertelt wie het meest zou lijden onder de financiële gevolgen van de Brexit. Daarom moeten we dieper ingaan op specifieke aspecten van de financiële integratie tussen het VK en de EU.

Wat betreft grensoverschrijdend bankieren, blijkt uit tabel 2 dat de banksector van het eurogebied voor 83% uit binnenlandse banken bestaat, voor 14% uit banken uit andere EU-landen en voor slechts 3% uit derde landen. Het tempo van grensoverschrijdende integratie in de gehele bankensector in de EU is zelfs nog hoger. 16 % van de totale bankactiva is in handen van banken in andere EU-landen en 9 % van banken uit de rest van de wereld. Het VK lijkt daarentegen een speciaal geval te zijn. Het is het enige EU-land met meer vorderingen van banken in de rest van de wereld (32 %) dan van banken met hoofdkantoor in de rest van de EU (17 %).

Dit kan worden verklaard door de rol van grote Amerikaanse en Zwitserse (investerings)banken, die hun kantoren in Londen gebruiken als springplank om zaken te doen in de hele EU. Toen hem werd gevraagd naar het belang van het EU-lidmaatschap voor financiële dienstverleners in het VK, noemde 49% van de hooggeplaatste professionals uit "The City" de toegang tot EU-klanten en noemde 46% het enkele regelgevingskader voor financiële diensten zeer belangrijk voor hun eigen bedrijf (zie Ipsos Mori-peiling, 2013). Het eerste wordt gegarandeerd door de rol van de Britse autoriteiten bij het 'paspoorten' van bank- en andere financiële diensten. Momenteel kan elk bedrijf met hoofdkantoor in het VK een paspoort aanvragen bij de Britse toezichthouders om zaken te doen in de hele Europese Economische Ruimte. Dit laatste wordt verleend door het Europese Hof van Justitie, dat belast is met de handhaving van de internemarktregels. 84% van de respondenten zei dat de beste optie voor het algehele concurrentievermogen van het VK als financieel centrum zou zijn om lid te blijven van de EU.

Naast financiële diensten investeren veel Europese bedrijven in het VK in verschillende sectoren. Als we kijken naar de inkomende voorraad buitenlandse directe investeringen (FDI), is de EU de grootste investeerder in het VK, met bijna 500 miljard GBP geïnvesteerd in 2014, in tegenstelling tot 253 miljard GBP geïnvesteerd door de VS (figuur 3). De DBI-investeringen van Europese bedrijven zijn verspreid over verschillende sectoren (figuur 4), in 2014 met name detailhandel en groothandel (83.2 miljard), mijnbouw (67.5 miljard), IT (48.7 miljard) en financiële dienstverlening (47.5 miljard).

Als de Brexit doorgaat, kunnen de voordelen van het EU-lidmaatschap die bedrijven het belangrijkst lijken te zijn, in gevaar komen. Over de paspoortcapaciteit van het VK in de financiële dienstverlening moet mogelijk opnieuw worden onderhandeld. De naleving van één enkel rulebook door het VK zou ook in twijfel worden getrokken, aangezien het verlaten van de EU zou betekenen dat het de jurisdictie van het Europese Hof van Justitie zou verlaten. Veel zou echter afhangen van de exacte vorm van de relatie tussen de EU en het VK die na de Brexit tot stand is gekomen. Het VK zou kunnen kiezen voor een overeenkomst in Noorse stijl en toetreden tot de Europese Economische Ruimte (EER) met volledige toegang tot de interne markt. Het zou dan onder de jurisdictie vallen van het EVA-Hof van Justitie, dat Europese wetten handhaaft in landen die deel uitmaken van de EER, maar buiten de EU. het vooraanstaande financiële centrum van de EER. Een ander alternatief zijn vrijhandelsovereenkomsten of bilaterale overeenkomsten, die de toegang tot de interne markt in geselecteerde sectoren kunnen garanderen en tegelijkertijd de onafhankelijkheid in andere kunnen behouden.

De uitkomst van eventuele onderhandelingen over toegang tot de interne markt of gedeelde regulering is echter onzeker. Alleen al deze onzekerheid kan destabiliserend werken. Zelfs als er uiteindelijk een nieuwe overeenkomst zou worden bereikt, zou de verwarring rond de onderhandelingen negatieve gevolgen hebben voor Europese bedrijven die in het VK actief zijn en zou het de FDI-stromen naar het VK in gevaar kunnen brengen. De aantrekkelijkheid van Londen als wereldwijd financieel centrum en springplank naar Europa zou er ook onder kunnen lijden.