Buitenlandse verkoop van Duitse schulden droogt op, wat hoofdpijn veroorzaakt voor #ECB

Het buitenlandse bezit aan Duitse staatsobligaties is gedaald tot het laagste niveau sinds vóór de financiële crisis in 2008, zo blijkt uit gegevens. Dit zou een potentiële hoofdpijn kunnen opleveren voor de Europese Centrale Bank, die het grootste deel van de activa voor haar stimuleringsprogramma uit de schulden koopt. schrijft Dhara Ranasinghe.

Op basis van gegevens van de ECB, Eurostat en het Internationale Monetaire Fonds schat Commerzbank dat de nettoverkoop van Duitse schulden door buitenlandse investeerders eind 2016 is opgedroogd.

Gezien de tekenen dat de ECB moeite heeft om haar doelstelling van de aankoop van Duitse obligaties voor kwantitatieve versoepeling te verwezenlijken als gevolg van een tekort aan in aanmerking komende schulden, kunnen aanwijzingen dat een belangrijke bron voor deze aankopen uitdunt, de argumenten versterken voor het plan van 2.3 biljoen euro (2.6 biljoen dollar) om worden teruggeschroefd.

Het is de bedoeling dat de ECB tijdens haar bijeenkomst in juni een voorzichtige stap in de richting van 'tapering' zal zetten. Maar nu de kwantitatieve verruiming tot het einde van het jaar zal duren en er nog enige afbouw zal volgen, zou de schuldenschaarste van de Duitse benchmark-emittent uit de eurozone kunnen toenemen.

“Tijdens het eerste deel van de kwantitatieve versoepeling kreeg de ECB het grootste deel van haar papier van buitenlandse investeerders”, zegt Michael Leister, hoofd rentestrategie bij Commerzbank in Frankfurt.

“Als je nu naar de gegevens kijkt, zie je dat de verkoop vanuit het buitenland tot stilstand is gekomen. Als je dit samen met de bredere schaarsteproblemen op de markt bekijkt, vertelt het ons dat het onevenwicht tussen vraag en aanbod in Bunds zal toenemen. verlengen."

Volgens Commerzbank zijn de buitenlandse bezittingen in Duitse schulden sinds het begin van de QE in 200 met ruim 2015 miljard euro gedaald en lager dan vóór de mondiale crisis van 2008.

advertentie

Gegevens uit de verkoop van syndicaatsobligaties dit jaar laten zien dat de vraag naar staatsobligaties uit de eurozone in het algemeen van Aziatische centrale banken is afgenomen, deels als gevolg van lagere valutareserves.

Uit gegevens over de stroom van obligatiebeleggers blijkt dat buitenlanders het grootste deel van de grofweg 35 miljard euro aan obligaties hebben opgekocht door de Duitse Bundesbank, die namens de ECB optreedt, in het vierde kwartaal van 2016.

Hoewel de tragere verkoop van Duitse staatsobligaties door buitenlandse investeerders wordt gecompenseerd door verkopen van buitenlandse investeerders die in de eurozone gevestigd zijn, vragen analisten zich af hoe lang dit kan volhouden.

Dat komt omdat langetermijnhouders van staatsobligaties in de eurozone, zoals pensioenfondsen en verzekeraars, het mandaat hebben om een ​​hoeveelheid schuldpapier van topkwaliteit aan te houden ter dekking van de langetermijnverplichtingen, en daarmee concurreren ze met de ECB om staatspapier.

"Zeker, het grootste deel van de omzet voor de ECB op nettobasis is afkomstig van buitenlandse investeerders", zegt Lyn Graham-Taylor, obligatiestrateeg van de Rabobank.

"En als je denkt aan andere houders van staatsobligaties die deze nodig hebben voor de looptijd, bijvoorbeeld pensioenfondsen, begrijp je waarom zij terughoudend zouden zijn om te verkopen."

Hij zei dat uit gegevens van de Nederlandse Nationale Bank ook blijkt dat buitenlandse investeerders een belangrijke bron zijn voor het programma voor de aankoop van activa in Nederland.

Sinds december 2014 is het aandeel van Nederlands papier in buitenlandse handen gedaald van iets meer dan 50 procent naar ongeveer 60 procent. De verkoop ging gepaard met een groter bezit aan Nederlandse obligaties door de centrale bank, als gevolg van QE-aankopen.

GEZET

In Duitsland, de grootste economie van Europa, is de uitgifte van schulden ook aan een limiet gebonden, omdat de overheid misbruik maakt van een begrotingsoverschot om minder te lenen op de kapitaalmarkten.

Nu het aanbod laag is, maar de vraag groot, heeft de schaarste aan Duitse schulden de kortetermijnfinancieringsmarkten waar de obligaties als onderpand worden gebruikt onder druk gezet, terwijl er zorgen zijn ontstaan ​​over de diepte van de liquiditeit op een van de grootste obligatiemarkten ter wereld.

Recente beleidsaanpassingen geven de ECB meer flexibiliteit bij het aankopen van activa, bijvoorbeeld het kopen van obligaties onder de depositorente van min 0.4 procent.

Benoit Coeure, lid van de Raad van Bestuur van de ECB, vertelde vorige week aan Reuters dat er weliswaar sprake is van schaarste, maar dat er geen tekort zal zijn aan obligaties om aan QE te voldoen.

Alexandra Beust, woordvoerster van het Duitse bureau voor schuldbeheer, zei: "We houden de marktbewegingen in de gaten, maar maken ons er geen zorgen over."

Het schuldenagentschap zou niet meer obligaties uitgeven om het schaarsteprobleem aan te pakken, aangezien de uitgifte wordt bepaald door de Duitse financieringsbehoeften.

Volgens het schuldenkantoor waren Amerika en Afrika in 2016 nettoverkopers van Duitse staatsobligaties, terwijl alle andere regio's nettokopers waren.

Een neveneffect van dit alles is dat de Bundesbank een hogere premie zal moeten betalen om investeerders te verleiden afstand te doen van hun obligaties.

De Bundesbank boekte in 2016 haar kleinste winst in meer dan tien jaar, nadat ze geld opzij had gezet voor mogelijke verliezen op de obligaties die zij in het kader van het plan opkoopt.

Verdere tekenen van schaarste wijzen erop dat de rente op staatsobligaties waarschijnlijk lager zal blijven, zelfs nu de ECB dichter bij het terugschroeven van de QE komt – een ontwikkeling die doorgaans hogere rentes zou impliceren.

"Bunds zullen structureel ondersteund blijven, omdat de meevaller aan de vraag is opgevangen en de prijsconcessies stapsgewijs zullen moeten stijgen om andere houders tot verkoop te verleiden", aldus Leister van Commerzbank.

Deel dit artikel: