#ECB - Draghi's afscheidscadeau om Lagarde's handen te binden

Nu de enorme productiesector van het blok krimpt, een mondiale handels- en valutaoorlog escaleert en een harde Brexit opdoemt, heeft de ECB al meer steun aan de economie van de eurozone afgegeven, in de hoop een gevaarlijke neerwaartse spiraal te stoppen die tot een recessie zou kunnen leiden.

Maar zij wordt geconfronteerd met twee grote problemen: de problemen van het blok worden zo grotendeels buiten de controle van het monetair beleid geïmporteerd, en de overige instrumenten van de bank zijn van beperkte effectiviteit gezien de recordlage financieringskosten.

De op grote schaal aangekondigde zoveelste ronde van monetaire versoepeling door de ECB sinds 2011 zou de weinige vuurkracht die de centrale bank nog heeft teniet kunnen doen en de geloofwaardigheid kunnen ondermijnen van haar bewering dat zij op een dag in staat zou zijn de geldkraan dicht te draaien.

Duitsland kan al tien jaar tegen een rentepercentage van min 0.6% lenen en de interbancaire markten prijzen 30 basispunten van de verlagingen van de depositorente door de ECB tot min 0.7% in de komende jaren, waardoor ze in de marge komen van de omkeerrente waarbij verdere verlagingen contraproductief worden.

Toch lijkt ECB-president Mario Draghi, die eind oktober het roer overdraagt ​​aan Christine Lagarde, elke discussie dat de vuurkracht van de bank beperkt is, graag te vermijden. Hij suggereert dat beleidsmakers op 12 september verschillende gematigde stappen zullen combineren in een pakket om de markten een impuls te geven. de indruk van een grote stap.

“Het belangrijkste doel van het pakket is het behouden van de financiële versoepeling die ze al hebben bereikt”, zegt Frederik Ducrozet, strateeg bij Pictet Wealth Management. “Het zou onaanvaardbaar zijn als de ECB zou toegeven dat nieuwe versoepelingen minder effectief zouden zijn vanwege de afnemende rendementen.”

Het pakket zal waarschijnlijk een verlaging van de depositorente en de aankoop van nieuwe activa omvatten, en mogelijk een gelaagde depositorente, die de banken zou beschermen tegen een deel van de negatieve neveneffecten van de superlage rente.

advertentie

De potentie van de verlaging is marginaal gezien het lage rentetarief. En de balans van de ECB bedraagt ​​al 4.7 biljoen euro, wat erop wijst dat de aankopen van activa massaal – en dus politiek controversieel – moeten zijn om een ​​tastbare impact te hebben.

JPMorgan schat dat om de inflatieverwachtingen te verhogen het versoepelingspakket van de ECB ongeveer de helft van de gecombineerde maatregelen sinds 2014 zou moeten evenaren, dus 1.25 biljoen euro aan activa-aankopen en nog eens 350 miljard euro aan ultragoedkope leningen aan banken. En zelfs dat is misschien niet genoeg om de inflatie weer op het streefdoel te brengen.

Een zwakkere euro zou zeker helpen, maar dat is lastig te realiseren als ook de Federal Reserve versoepelt en de Amerikaanse regering moppert over een sterke dollar.

Tiering zou de banken onmiddellijk helpen, maar het is de moeilijkste van de maatregelen om terug te draaien gezien de complexiteit ervan en zou dus de handen van Lagarde het langst binden.

Draghi's afscheidspakket zal een groot deel van de resterende vuurkracht van de bank opslokken, waardoor het voor Lagarde moeilijk wordt om een ​​grote eerste indruk te maken - precies wat Draghi acht jaar geleden deed toen hij tijdens zijn allereerste ontmoeting de rente verlaagde, waarmee hij een eerdere, misplaatste renteverhoging ongedaan maakte.

“Dit is al bijna zo vergevingsgezind als maar kan”, zei ING-econoom Carsten Brzeski.

“Als je het septemberpakket vooral als een vertrouwensbooster ziet, bind je ook de handen van Lagarde vast, want de economie zal tussen september en haar eerste bijeenkomst in december niet significant veranderen.”

Ook heeft de ECB geen invloed op de handelsoorlog tussen China en de VS, en ook geen impact op de Brexit.

De manoeuvreerruimte van Lagarde op het gebied van de rentetarieven zal ook grotendeels worden beperkt door de forward guidance van de ECB, die het rentepad tot medio 2020 bepaalt en ook volgende maand zal veranderen.

De ECB zou een nog soepeler standpunt kunnen innemen. Maar elke volgende stap brengt kosten met zich mee, zou aanzienlijk voorbereidend werk vergen en zou zelfs een bredere beoordeling van de koers van de bank kunnen inhouden.

Het kopen van bankobligaties zou bijvoorbeeld snel effect kunnen hebben en kredietverstrekkers kunnen helpen die het gemakkelijke beleid van de ECB overbrengen op de reële economie.

Maar het kopen van schulden van instellingen die direct onder toezicht staan ​​van de ECB is politiek en juridisch controversieel, wat vragen oproept over belangenverstrengeling.

Ze zou ook meer particuliere schulden kunnen opkopen, maar de bank is al verbrand door het kopen van bedrijfsobligaties, waardoor er weinig zin is voor meer risico. Aandelen zijn ook een mogelijkheid, maar deze kunnen weinig opleveren en voeden de beschuldigingen dat de ECB alleen maar de rijken helpt.